从4月7日最低的3040点到7月30日最高的3636 点，上证指数3个多月大涨近 600 点，涨幅接近20%，这样的行情本应是收获满满，但很多投资者却直呼没赚钱，或者赚钱体感不强。这背后，或许是 “指数狂欢与账户冷清” 的反差。不过这种现象并非偶然，而是入场时机错位、板块节奏踏空与历史套牢压力三重因素交织的必然结果。
一、入场即遇大跌和暴跌：3300 点的 “甜蜜陷阱”
“924 行情” 成为多数投资者的入场分水岭。2024年9月24日起，A 股迎来一波快速拉升，上证指数从2689点一路飙升至3674 点，短短6个交易日涨幅超20%。这种“急涨行情” 极具诱惑性，大量散户在市场热情高涨时跟风入场，不过，能在行情启动之初跟进的投资者杯水车薪，很多人会在相对高位追进或者10月9日至12月期间入场，而这个时期，指数的中枢大致在3300点附近。不过，这波行情并未形成扎实的底部支撑，2024年年底以及2025年之初，指数便迎来一波约7%的调整，而随后的2025年4 月7日，A 股遭遇 “历史性暴跌”，上证指数单日暴跌 7.34%，创业板指跌幅更是超过 12%，超 2900 只个股跌停。
对于3300 点入场的投资者而言，这场暴跌直接导致账户浮亏超过 10%。尽管后续市场展开反弹，上证指数从低点回升500多点，但截至3636 点时，较 3300 点的入场成本仅上涨10%左右。扣除交易手续费、印花税等成本后，实际收益所剩无几，部分投资者甚至仍处于亏损状态。这种 “先深套再浅弹” 的行情，让 “真的没赚钱” 成为多数追高者的真实写照。
二、结构性水牛下的节奏踏空：银行狂欢与科技沉寂
此前咱们讨论到，这轮行情的本质是 “结构性水牛”，指数上涨主要由少数板块拉动，而非全市场普涨。上证指数突破3400点后，行情主线发生明显切换，银行、保险、基建等低估值权重板块成为拉升主力。以银行为例，2025年二季度以来，工商银行、建设银行等龙头股股价持续创历史新高，银行板块整体涨幅超过15%，是此轮指数站稳3400点的绝对力量。
但多数投资者并未跟上这一节奏。4月以来，市场情绪仍停留在前期的科技股热潮中，大量资金扎堆人工智能、半导体等科技板块。然而，受海外技术封锁加剧、行业产能过剩等因素影响，科技股在这轮反弹中表现低迷，部分细分领域甚至出现下跌。这种 “权重股拉指数，科技股拖后腿” 的格局，导致投资者 “手里的票不涨，涨的票没买”，完美踏空了主线行情。
三、历史套牢的 “心理枷锁”：从2021年延续的解套焦虑
对于许多投资者而言，这轮600点的反弹更像是 “解套之路” 而非 “盈利之旅”。2021年大部分时间，指数于3500点中运行，根据牛市后期大量投资者入市的历史规律，而大量的投资者的持仓成本或集中于3500点上方区域。而2021年之后，市场进入长达3年的熊市，很多人自3500点一度套牢至最低的2635点。截至2025年7月30 日，上证指数回升至3636点，距离2021年的高位仍有一步之遥。
从具体资产来看，2021年高位发行的偏股混合型基金，截至2025 年7月平均净值仍低于面值10%-15%，尤其是重仓新能源、消费的基金，回本之路更为漫长。个股方面，2021年的热门股如宁德时代、贵州茅台等，当前股价较历史高点仍有30%-50% 的差距。即便指数接近2021年水平，多数投资者的持仓仍处于 “解套边缘”，甚至部分资产仅能做到 “解套浮亏”（扣除资金成本后的实际亏损）。这种长期套牢形成的 “心理锚定”，让投资者对反弹的感知停留在 “终于不亏了”，而非 “赚钱了”，进一步放大了 “体感较差” 的情绪。
结语：行情认知与投资策略的双重重构
A 股 “赚指数不赚钱” 的现象，本质是市场结构变化与投资者行为惯性之间的矛盾。在注册制深化、机构化加速的背景下，结构性行情将成为常态，指数与个股、板块与板块的分化会持续加剧。对于投资者而言，需跳出 “指数涨就该赚钱” 的固有认知，从入场时机把控、板块轮动跟踪到套牢仓位管理进行全面优化，才能在复杂行情中真正实现收益增长。
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